Anthropic 兩兆美元 IPO 計畫將董事會控制權交予外部受託人，而非股東
新聞摘要
Claude 系列 AI 模型開發商 Anthropic 正邁向可能成為史上最大規模的科技股上市案之一，據傳銀行家與投資人討論的公開估值已逼近兩兆美元。隨著公司準備相關文件，外界焦點已從這個驚人的數字，轉向一項不尋常的公司治理安排——這項安排可能讓一般股東對公司的控制權，遠低於他們對典型 Nasdaq 首次公開發行（IPO）的預期。
機密送件與積極的時間表
據報導，Anthropic 已於 2026 年 6 月初向美國證券交易委員會（SEC）機密提交首次公開發行申請，目標最快於美東時間 2026 年 10 月在 Nasdaq 掛牌。多份報導指出，Goldman Sachs、JPMorgan 與 Morgan Stanley 預計將擔任此次發行的主辦承銷商，初期估計該案可為公司募集超過 600 億美元資金。由於申請文件在 SEC 初步審查期間仍屬機密，包含詳細財務資料的完整 S-1 註冊聲明尚未對外公開。
潛在上市的龐大規模，反映出 Anthropic 營收的快速成長。據報導，在 2026 年 5 月 H-1 輪融資將公司估值推升至 9,650 億美元後，其年化營收從 2026 年 5 月的約 470 億美元，攀升至美東時間 2026 年 7 月底的逾 650 億美元。討論兩兆美元上市估值的銀行家據稱指出，公司內部預測 2028 年營收將達 1,900 億至 2,000 億美元，正是此估值數字的依據。
長期利益信託
這場治理討論的核心是 Anthropic 的長期利益信託（LTBT），這是公司在成立為公益公司時所設立的獨立監督機構。該信託由具備 AI 安全、國家安全、公共政策與社會企業等領域背景的受託人組成，而非來自金融或股東代表背景的人士。
截至 2026 年中，信託成員包括 Neil Buddy Shah、年初獲任命的國家安全專家 Richard Fontaine，以及 Mariano-Florentino Cuéllar；隨後前聯準會主席 Ben Bernanke 也加入，他於美東時間 2026 年 7 月獲任命。部分後續報導指出，信託在一次成員變動後以三名成員運作，顯示即使其權力在上市前日益受到檢視，其實際組成仍持續變化。
受託人持有一類特殊股票，通常稱為 T 類股，不具任何經濟權利。受託人不會因 Anthropic 的營運表現而獲得股利或資本增值，且依設計完全不在公司擁有任何財務利益。他們的唯一職責是治理：信託有權選任，並在某些情況下解任 Anthropic 董事會成員，且此權限將隨時間擴大，直到信託能指派董事會多數席次為止。
創辦人保留超額投票權
除了信託的董事會權限外，報導指出 Anthropic 準備在 IPO 前向執行長 Dario Amodei 及其共同創辦人發行另一類超級投票權股份。據悉，Amodei 本人僅持有公司約 2% 的經濟權益，創辦團隊合計持股也不到流通股的 5%。儘管如此，這類雙層股權結構仍將賦予創辦人遠高於其持股比例的投票權，此模式與其他科技巨頭上市時採用的架構相當類似。
業界觀察人士認為，綜合來看，這項安排意味著參與 IPO 的投資人買下的只是 Anthropic 的經濟利益，卻無法對董事會或策略方向取得相應影響力。這種組合——創辦人超級投票權股份，加上擁有不斷擴大的董事會權限的非股東信託——被治理研究人員形容為科技業同等規模公司上市案例中前所未見。
Anthropic 為何如此設計信託
Anthropic 表示，設立信託的目的是確保即使在上市後商業壓力加劇，公司仍能專注於先進 AI 系統的長期安全發展。作為一家公益公司，Anthropic 在法律上必須在股東回報與既定的公益使命之間取得平衡，而公司聲明也將信託定位為保護該使命免受短期市場壓力影響的機制。
支持此架構者認為，它能讓長期的安全決策不受季度財報壓力干擾，並可能吸引重視使命的機構投資人，包括部分主權財富基金、大學捐贈基金，以及高度看重環境、社會與治理（ESG）標準的退休基金。這些投資人在評估是否參與認購時，可能會將一個穩固且獨立的治理機構視為優勢，而非風險。
投資人與治理團體的反應
傳統治理監督機構的反應則較為存疑。追蹤股東權利的組織，包括類似機構投資人理事會的團體，過去一直將未設定期限的雙層股權結構列為治理疑慮；委託書顧問公司也曾建議，對投票權不平等且缺乏時間限制的新上市公司董事投下反對票。
負責追蹤此潛在發行案的分析師表示，信託很可能成為最終公開文件中最受爭議的部分之一。部分機構投資人可能將此安排視為「控制權折價」，在定價時納入一定程度的保守考量，因為即使公司上市，公開股東仍無法掌握實質的董事會控制權。另一些人則可能將同樣的結構視為「持久性溢價」，理由是：一家明確以審慎、安全的方式擴展 AI 系統為優先目標的公司，正因為能免受股東要求走捷徑的短期壓力，才值得享有溢價。
後續發展
截至美東時間 2026 年 9 月初，申請文件仍屬機密，因此在公司確認上市日期或 SEC 審查程序結束之前，外界無法看到 Anthropic 完整的財務揭露，也無從得知規範信託權限的確切法律條文。在此之前，銀行家討論的兩兆美元數字仍只是市場估算，而非確定的發行價格；而信託治理權力的最終樣貌——包括確切成員名單與董事會權限擴張的速度——在上市日漸近之際，勢必繼續成為潛在投資人、AI 治理研究者及整體科技產業討論的焦點。