Anthropicの2兆ドルIPO計画、取締役会の支配権は株主ではなく外部受託者へ

ニュース概要

AIモデル「Claude」シリーズを開発するAnthropicは、史上最大級のテクノロジー企業上場となる可能性のある計画を進めており、銀行家や投資家の間では企業価値が2兆ドルに迫るとの議論が行われていると報じられています。同社が申請書類の準備を進める中、注目はその金額そのものよりも、異例なガバナンス体制へと移っています。この体制により、一般株主は通常のNasdaq上場で期待されるような会社に対する支配権を持てない可能性があります。

非公開での申請と野心的なスケジュール

Anthropicは2026年6月上旬、米国証券取引委員会（SEC）に新規株式公開（IPO）の申請を非公開で提出し、早ければ米東部時間2026年10月のNasdaq上場を目指していると報じられています。複数の報道によると、Goldman Sachs、JPMorgan、Morgan Stanleyが今回の引受を主導する見込みで、初期推計では同社が600億ドル以上を調達する可能性があるとされています。申請書類はSECの初期審査中は非公開扱いとなるため、詳細な財務情報を含むS-1登録届出書の全文はまだ公表されていません。

この潜在的な上場規模は、Anthropicの急激な売上成長を反映しています。同社の年間経常収益（ARR）は、2026年5月のH-1ラウンド資金調達で企業価値が9,650億ドルと評価された後、2026年5月時点の約470億ドルから、米東部時間2026年7月末には650億ドル超へと増加したと報じられています。2兆ドルという上場時企業価値について議論している銀行家らは、2028年までに売上高が1,900億〜2,000億ドルに達するという社内予測をその根拠として挙げているとされています。

長期受益信託（LTBT）

ガバナンスに関する議論の中心にあるのは、Anthropicの長期受益信託（Long-Term Benefit Trust：LTBT）です。これは、同社が公益法人（パブリック・ベネフィット・コーポレーション）として設立された際に創設された独立した監督機関です。信託の受託者は、金融や株主代表としての経歴を持つ人物ではなく、AI安全性、国家安全保障、公共政策、ソーシャルエンタープライズといった分野の専門家によって構成されています。

2026年半ば時点で、信託のメンバーにはNeil Buddy Shah氏、同年前半に任命された国家安全保障の専門家Richard Fontaine氏、Mariano-Florentino Cuéllar氏が名を連ねていました。その後、米東部時間2026年7月に任命された元連邦準備制度理事会（FRB）議長のBen Bernanke氏が加わりました。その後の一部の報道では、メンバー変更を経て3名体制で運営されているとされており、上場を前にその権限への監視が強まる中でも、正確な構成が変化し続けていることがうかがえます。

受託者は、しばしば「クラスT株式」と呼ばれる特別な種類の株式を保有していますが、これには経済的権利が付与されていません。受託者はAnthropicの業績に基づく配当やキャピタルゲインを受け取ることがなく、設計上、同社に対する金銭的な利害関係を一切持ちません。彼らの唯一の役割はガバナンスです。信託はAnthropicの取締役を選任し、場合によっては解任する権限を持っており、この権限は時間をかけて拡大し、最終的には信託が取締役会の過半数を任命できるようになるよう設計されています。

創業者が保持する突出した議決権

信託の取締役会権限に加えて、AnthropicはIPOに先立ち、最高経営責任者（CEO）のDario Amodei氏および共同創業者に対して、別途特別議決権株式を発行する準備を進めていると報じられています。Amodei氏自身が保有する経済的持分は約2%にとどまり、創業チーム全体でも発行済株式の5%未満しか保有していないとされています。それでも、このようなデュアルクラス構造により、創業者は自らの持分比率を大きく上回る議決権を得ることになります。これは、他の大手テクノロジー企業が上場時に採用した構造と同様のパターンです。

業界関係者は、これらの仕組みを総合すると、IPOで株式を購入する投資家は、取締役会や経営戦略に対する比例した影響力を得ることなく、Anthropicへの経済的持分のみを買うことになると指摘しています。創業者の特別議決権株式と、議決権を持たないながらも取締役会権限を強める信託の組み合わせは、この規模のテクノロジー企業が上場するケースとしては前例がないと、ガバナンス研究者らによって評されています。

Anthropicがこの信託を構築した理由

Anthropicは、この信託の目的について、上場後に商業的圧力が高まったとしても、先進的なAIシステムの長期的かつ安全な開発に会社が集中し続けることを支援するためだと説明しています。公益法人として、Anthropicは株主還元と掲げられた公益使命とのバランスを取ることが法的に求められており、同社は信託を短期的な市場圧力からその使命を守る仕組みとして位置づけています。

この構造を支持する人々は、長期的視点に立った安全性に関する意思決定が四半期決算のプレッシャーから切り離されると主張しています。また、環境・社会・ガバナンス（ESG）基準を重視するソブリン・ウェルス・ファンド、大学の基金、年金基金など、使命を重視する機関投資家にとって魅力的になり得るとしています。こうした投資家は、参加の是非を判断する際、永続的で独立したガバナンス機関をリスクではなく利点と捉える可能性があります。

投資家とガバナンス団体の反応

従来のガバナンス監視団体からの反応は、より懐疑的なものです。Council of Institutional Investors（機関投資家協議会）のような株主権利を追跡する組織は、これまで有効期限が定められていないデュアルクラス株式構造をガバナンス上の懸念として指摘してきました。また、議決権行使助言会社も過去に、期限による終了条件がない不平等な議決権構造を持つ新規上場企業の取締役に対して、反対票を投じるよう推奨してきた実績があります。

今回のIPO候補をカバーするアナリストらは、この信託が最終的な公開申請書類の中で最も議論を呼ぶ要素の一つになるだろうと述べています。一部の機関投資家は、上場後も一般株主が取締役会を実質的に支配できないことを踏まえ、この仕組みを「支配権ディスカウント」として捉え、慎重な姿勢を織り込んで価格を評価するかもしれません。一方、別の投資家は同じ構造を「持続性プレミアム」として捉え、AIシステムの慎重かつ安全を意識したスケーリングを優先するために明示的に設計された企業は、手抜きを求める短期的な株主圧力から守られているからこそ、プレミアムに値すると考えるかもしれません。

今後の展開

米東部時間2026年9月上旬時点で申請書類は依然として非公開であるため、同社が上場日を確定するかSECの審査プロセスが完了するまで、一般の人々がAnthropicの詳細な財務開示や信託の権限を規定する正確な法的文言を目にする機会はありません。それまでの間、銀行家らが議論している2兆ドルという数字は、確定した公募価格ではなく市場推計にとどまります。また、信託の正確なメンバー構成や取締役会権限の拡大ペースを含め、ガバナンス権限の最終的な形は、上場が近づくにつれて、投資家候補、AIガバナンスを研究する研究者、そしてテクノロジー業界全体における中心的な議論のテーマであり続ける見込みです。